破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)的變價(jià)是指管理人按照債權(quán)人會(huì)議通過或者人民法院裁定的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)變價(jià)方案，將債務(wù)人非貨幣財(cái)產(chǎn)以拍賣或者其他方式轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿咆?cái)產(chǎn)的行為。債務(wù)人財(cái)產(chǎn)的處置變價(jià)是破產(chǎn)清算程序的核心問題，破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)是全體債權(quán)人實(shí)現(xiàn)債權(quán)的基礎(chǔ)，唯有制定良好的變價(jià)方案并且后續(xù)有效實(shí)施，實(shí)現(xiàn)債務(wù)人資產(chǎn)變現(xiàn)價(jià)值最大化，才能在后續(xù)分配環(huán)節(jié)提高各類債權(quán)人的資產(chǎn)清償率。管理人在破產(chǎn)資產(chǎn)處置時(shí)，應(yīng)當(dāng)以盡可能提升債務(wù)人財(cái)產(chǎn)價(jià)值為原則，維護(hù)全體債權(quán)人的合法權(quán)益。

一、資產(chǎn)處置變價(jià)思路 

管理人接受指定后，一般會(huì)首先展開債權(quán)申報(bào)審查和資產(chǎn)清查接管兩方面工作。在資產(chǎn)清查環(huán)節(jié)中，管理人需要對(duì)債務(wù)人的資產(chǎn)狀況和所處行業(yè)進(jìn)行深入了解，為后續(xù)制定資產(chǎn)變價(jià)方案做準(zhǔn)備。管理人在設(shè)計(jì)變價(jià)方案時(shí)有多種處置方式，但需要從成本和效益考慮，并從兼顧普通債權(quán)人和優(yōu)先債權(quán)人的合法權(quán)益的角度，針對(duì)債務(wù)人的自身情況、行業(yè)前景有效制定變價(jià)方案，最大限度地維持和保障破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)價(jià)值。具體來講，實(shí)務(wù)中一般有以下幾種資產(chǎn)處置思路。

（一）繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，整體打包

實(shí)踐中部分債務(wù)人雖然已進(jìn)入破產(chǎn)清算程序，但其資產(chǎn)仍具有繼續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的價(jià)值，且停產(chǎn)可能會(huì)導(dǎo)致債務(wù)人資產(chǎn)價(jià)值貶損，比如產(chǎn)生高昂維護(hù)費(fèi)用、某些特殊工業(yè)企業(yè)的停產(chǎn)會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)線產(chǎn)生安全隱患。除了可能導(dǎo)致債務(wù)人破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)價(jià)值貶損，如果債務(wù)人職工人數(shù)較多或者對(duì)當(dāng)?shù)厣舷掠纹髽I(yè)影響較大，停產(chǎn)還可能導(dǎo)致職工集體失業(yè)引發(fā)社會(huì)穩(wěn)定問題。在這種情況下，管理人適宜為債務(wù)人利益繼續(xù)開展必要的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，如租賃經(jīng)營(yíng)、承包經(jīng)營(yíng)、托管經(jīng)營(yíng)等。然后采用整體打包變現(xiàn)思路，可以在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)下，把債務(wù)人全部財(cái)產(chǎn)、業(yè)務(wù)、甚至在履行的合同等整體打包，通過公開拍賣方式變價(jià)處置。繼續(xù)經(jīng)營(yíng)、整體打包思路一方面保持了企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)，另一方面發(fā)揮了企業(yè)的營(yíng)運(yùn)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)了變現(xiàn)價(jià)值最大化。

（二）部分打包，組合處置

實(shí)踐中部分債務(wù)人自停產(chǎn)至破產(chǎn)申請(qǐng)受理，中間可能相隔數(shù)年。債務(wù)人生產(chǎn)線全部接近報(bào)廢、維護(hù)重啟代價(jià)極高，已無開展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的條件和必要，這類債務(wù)人不適宜采用整體打包方式處置資產(chǎn)。在資產(chǎn)清查過程中我們發(fā)現(xiàn)，債務(wù)人各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值不同，但部分資產(chǎn)之間可能有較大的不可分割性。目前在破產(chǎn)變價(jià)方案中資產(chǎn)組合處置的形式較為多見，管理人可以債務(wù)人名下多處房屋建筑物、土地使用權(quán)及附屬構(gòu)筑物、道路、機(jī)器設(shè)備、辦公用品、家具家電進(jìn)行組合作為資產(chǎn)包，以評(píng)估價(jià)為基準(zhǔn)價(jià)進(jìn)行整體拍賣。除此之外，針對(duì)債務(wù)人名下各類原料、成品、半成品、配件輔材等，也可以分類作為資產(chǎn)包進(jìn)行整體拍賣以提高效率。這種不同資產(chǎn)間的優(yōu)化組合，更為適應(yīng)市場(chǎng)需求，吸引買受人，同時(shí)也有利于變現(xiàn)價(jià)值最大化。

（三）打包之外，單獨(dú)處置

管理人也可以對(duì)債務(wù)人名下資產(chǎn)均進(jìn)行單獨(dú)處置，對(duì)債務(wù)人資產(chǎn)全部進(jìn)行單獨(dú)處置或者作為以上兩種思路下的補(bǔ)充方式。即使是在前述兩種打包情況下，針對(duì)部分具有獨(dú)立價(jià)值的無形財(cái)產(chǎn)或者不動(dòng)產(chǎn)、動(dòng)產(chǎn)，也可以單獨(dú)處置，比如車輛、對(duì)外投資持有的股權(quán)、市區(qū)內(nèi)獨(dú)立的房產(chǎn)、土地。類似以上財(cái)產(chǎn)非生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)核心資產(chǎn)彼此之間無關(guān)聯(lián)性，沒有整體打包必要且單獨(dú)成交的可能性提高，可以先行單獨(dú)處置實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)價(jià)值。另一方面，對(duì)于可能導(dǎo)致資產(chǎn)包貶值的劣質(zhì)資產(chǎn)也可以適當(dāng)剝離，避免影響整體價(jià)值。

綜合以上三種常見處置思路，雖然打包處置可能具有多次流拍的風(fēng)險(xiǎn)，但仍具有不可忽視的優(yōu)勢(shì)。打包處置有利于實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值最大化，為無形資產(chǎn)提供了空間且具有減少稅費(fèi)的可能性。因此，在制定變價(jià)方案時(shí)管理人宜以打包處置為原則，以單獨(dú)處置為例外，視具體情況設(shè)計(jì)變價(jià)方案。

二、整體打包方式的難點(diǎn) 

（一）優(yōu)劣結(jié)合是否影響優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)變現(xiàn)價(jià)值

債務(wù)人破產(chǎn)資產(chǎn)變現(xiàn)價(jià)值和能力各不相同，打包處置時(shí)必然存在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與劣質(zhì)資產(chǎn)合并處理的情況，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)即使單獨(dú)出售也可保證其價(jià)值，劣質(zhì)資產(chǎn)如不進(jìn)行打包則可能無法變現(xiàn)。管理人在做資產(chǎn)處置方案時(shí)，很有可能面對(duì)債權(quán)人提出異議，將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與劣質(zhì)資產(chǎn)合并，可能會(huì)降低優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價(jià)值，無法拍賣出更高價(jià)值，提出優(yōu)先單獨(dú)處置優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

針對(duì)這一問題，筆者認(rèn)為打包處置不會(huì)降低優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價(jià)值，如能打包則不宜單獨(dú)優(yōu)先處置。一是打包處置不是機(jī)械打包，是將具有關(guān)聯(lián)性的財(cái)產(chǎn)打包，如果是非關(guān)聯(lián)性的劣質(zhì)財(cái)產(chǎn)，甚至?xí)绊懻w價(jià)值的劣質(zhì)資產(chǎn)，管理人需將其剝離出核心資產(chǎn)包。二是資產(chǎn)拍賣底價(jià)由評(píng)估價(jià)值決定，部分有關(guān)聯(lián)性的“劣質(zhì)”資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值遠(yuǎn)低于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，甚至破產(chǎn)清算價(jià)值為零，其對(duì)資產(chǎn)包底價(jià)影響微乎其微，資產(chǎn)包的實(shí)際價(jià)值主要仍是由其中的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)決定。資產(chǎn)整體打包只是將這部分不宜單獨(dú)處置的有關(guān)聯(lián)性的資產(chǎn)一并進(jìn)行處理，實(shí)現(xiàn)整體價(jià)值最大化。三是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)一般是企業(yè)重要生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)設(shè)施、設(shè)備，土地等，往往還設(shè)置了抵押，如果將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)單獨(dú)優(yōu)先處置，可能會(huì)使其他關(guān)聯(lián)資產(chǎn)價(jià)值貶損甚至無法出售，影響整體變現(xiàn)價(jià)值。

（二）如何還原單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值

鑒于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)往往設(shè)定了抵押，如果資產(chǎn)整體打包拍賣成功，還需要面臨資產(chǎn)分配問題。劣質(zhì)資產(chǎn)的價(jià)值借助優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的整體效應(yīng)得到了提升，與優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整合的資產(chǎn)包拍得金額后，如何確定優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的單獨(dú)價(jià)值，對(duì)抵押權(quán)人進(jìn)行優(yōu)先清償。為公平公正合理地設(shè)置底價(jià)，管理人應(yīng)聘請(qǐng)專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估后，以評(píng)估價(jià)作為底價(jià)。整體拍賣的底價(jià)是各項(xiàng)資產(chǎn)的單項(xiàng)評(píng)估價(jià)值之和。如實(shí)際拍賣變現(xiàn)價(jià)值高于底價(jià)，則各項(xiàng)資產(chǎn)都會(huì)溢價(jià)，按比例還原各項(xiàng)資產(chǎn)單獨(dú)價(jià)值。如實(shí)際拍賣價(jià)值低于底價(jià)，則各項(xiàng)資產(chǎn)單獨(dú)價(jià)值都會(huì)低于評(píng)估價(jià)值，再根據(jù)比例還原各項(xiàng)資產(chǎn)單項(xiàng)價(jià)值即可。

（三）打包拍賣失敗如何處理

 由于資產(chǎn)包價(jià)值增大，實(shí)踐中不排除有流拍甚至多次流拍的情形發(fā)生。第一次公開拍賣的底價(jià)以評(píng)估報(bào)告的評(píng)估價(jià)為底價(jià)公開拍賣，如遇流拍可在第一次拍賣底價(jià)降價(jià)一定幅度的基礎(chǔ)上再次公開拍賣；如遇第二次流拍則再降價(jià)同樣幅度公開拍賣，以此類推。如資產(chǎn)包拍賣沒有成交，但有投資人分別對(duì)部分資產(chǎn)有購(gòu)買意向，且在上述資產(chǎn)包拆分處置不影響總體資產(chǎn)價(jià)值的情況下，由管理人向法院報(bào)告后，可以分拆進(jìn)行拍賣。如果單項(xiàng)拍賣多次流拍，優(yōu)先債權(quán)人可以前一次拍賣底價(jià)為準(zhǔn)，接受以物抵債的清償方式。

三、變價(jià)方案制定建議 

（一）了解行業(yè)現(xiàn)狀和買受人投資意向

管理人在制定變價(jià)方案思路時(shí)，需關(guān)注以下幾個(gè)問題：破產(chǎn)企業(yè)所處行業(yè)前景如何；破產(chǎn)企業(yè)是否具有繼續(xù)生產(chǎn)可能性；破產(chǎn)企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)之間是否具有關(guān)聯(lián)性；破產(chǎn)企業(yè)意向投資人的購(gòu)買意向如何，是整體接手繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，還是對(duì)部分資產(chǎn)感興趣。

一般情況，當(dāng)行業(yè)處于興盛期，企業(yè)具有一定規(guī)?；蛘呤袌?chǎng)優(yōu)勢(shì)，仍然有繼續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)可能性，且有意向投資人愿意整體進(jìn)行承接，此時(shí)管理人應(yīng)當(dāng)迅速開展托管經(jīng)營(yíng)或租賃經(jīng)營(yíng)，恢復(fù)企業(yè)生產(chǎn)。整體打包所需條件較高，如企業(yè)缺乏恢復(fù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的條件，整體打包不具有可操作性，那么可優(yōu)先考慮組合打包。此時(shí)需了解各項(xiàng)資產(chǎn)位置、關(guān)聯(lián)性、市場(chǎng)需求、了解購(gòu)買人的購(gòu)買意圖，結(jié)合購(gòu)買意向判斷破產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)值最大化的組合方向，設(shè)計(jì)變價(jià)方案。

（二）制定便捷的資產(chǎn)變價(jià)方案

管理人在制定資產(chǎn)變價(jià)方案時(shí)應(yīng)避免方案過于細(xì)節(jié)化，債權(quán)人會(huì)議通過的資產(chǎn)變價(jià)方案應(yīng)盡量易操作，原則性、方向性地制定即可。即使管理人做了大量前期準(zhǔn)備工作，但在實(shí)際操作中仍然會(huì)有很多變數(shù)存在。如果供債權(quán)人會(huì)議表決的變價(jià)方案制定得過于細(xì)節(jié)化，不留有備選空間，則可能執(zhí)行不下去，需要頻繁召集債權(quán)人會(huì)議，加大辦案成本甚至引發(fā)債權(quán)人不滿。

變價(jià)方案可考慮以下幾個(gè)方面：一是原則性寫明變價(jià)思路。如方案中寫明“生產(chǎn)廠區(qū)核心資產(chǎn)作為資產(chǎn)包進(jìn)行整體拍賣”，但不寫明各資產(chǎn)包主要內(nèi)容，一方面增大變價(jià)方案通過率，另一方面由于變價(jià)方案可能早于拍賣環(huán)節(jié)甚至評(píng)估環(huán)節(jié)，原則性的表述可以在后續(xù)拍賣環(huán)節(jié)留有余地，避免發(fā)現(xiàn)不具備組合價(jià)值或需要增加組合資產(chǎn)但已無法變動(dòng)；二是需注明首次未成交后的處置方式。第一次公開拍賣的底價(jià)以評(píng)估報(bào)告的評(píng)估價(jià)為底價(jià)公開拍賣，如遇流拍，可在第一次拍賣底價(jià)降價(jià)一定幅度的基礎(chǔ)上再次公開拍賣，如遇第二次流拍則再降一定幅度公開拍賣，以此類推；三是需注意保留打包處置向單獨(dú)處置轉(zhuǎn)化的可能性。如資產(chǎn)包第一次拍賣未能成交，但有投資人分別對(duì)部分資產(chǎn)有購(gòu)買意向，且在上述資產(chǎn)包拆分處置不影響總體資產(chǎn)價(jià)值的情況下，再進(jìn)行拆分拍賣；四是預(yù)留無法變現(xiàn)，以物抵債的可能性。每一次拍賣流拍后，優(yōu)先債權(quán)人可以前一次拍賣底價(jià)為準(zhǔn)，接受以物抵債的清償方式；五是為防止債權(quán)人會(huì)議不通過變價(jià)方案，最好寫明債權(quán)人會(huì)議如對(duì)本方案表決未通過的，管理人可修改方案后根據(jù)《中華人民共和國(guó)企業(yè)破產(chǎn)法》第六十五條第一款的規(guī)定，提請(qǐng)法院依法裁定。這樣，即使因?yàn)槟承﹤鶛?quán)人的反對(duì)無法立即通過，后續(xù)也可以請(qǐng)求法院依法裁定，提高辦案效率。

（三）合理選擇處置平臺(tái)

根據(jù)《中華人民共和國(guó)企業(yè)破產(chǎn)法》第一百一十二條第一款的規(guī)定：“變價(jià)出售破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)應(yīng)當(dāng)通過拍賣進(jìn)行，但是，債權(quán)人會(huì)議另有決議的除外?！睂?shí)務(wù)中，目前常用的資產(chǎn)處置平臺(tái)包括阿里拍賣平臺(tái)、京東拍賣平臺(tái)及各省市級(jí)產(chǎn)權(quán)交易中心等。管理人也可以在其他專業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、當(dāng)?shù)貓?bào)刊媒體上刊登公告或者委托其他產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)、拍賣機(jī)構(gòu)進(jìn)行推介，由此產(chǎn)生的費(fèi)用列入破產(chǎn)費(fèi)用。更重要的是，發(fā)揮債權(quán)人、債務(wù)人甚至職工的作用，鼓勵(lì)他們通過各種渠道推介宣傳，盡全力吸引更多的買受意向人參與，提高資產(chǎn)處置價(jià)值與效率。

此外，如債務(wù)人具備一定規(guī)模和條件，管理人還可向當(dāng)?shù)卣块T尋求支持，協(xié)調(diào)將破產(chǎn)企業(yè)項(xiàng)目納入招商引資范圍，給予相應(yīng)政策支持，充分利用招商引資平臺(tái)推介破產(chǎn)企業(yè)項(xiàng)目，解決破產(chǎn)企業(yè)財(cái)產(chǎn)處置難的問題。

（四）注意特殊法規(guī)

在破產(chǎn)程序處置環(huán)節(jié)，要特別注意債務(wù)人名下是否有限制轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)，是否有特殊法律規(guī)定。例如采礦權(quán)系限制轉(zhuǎn)讓的權(quán)利，根據(jù)《中華人民共和國(guó)礦產(chǎn)資源法》第六條第一款第二項(xiàng)規(guī)定：“已取得采礦權(quán)的礦山企業(yè)，因企業(yè)合并、分立，與他人合資、合作經(jīng)營(yíng)，或者因企業(yè)資產(chǎn)出售以及有其他變更企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)的情形而需要變更采礦權(quán)主體的，經(jīng)依法批準(zhǔn)可以將采礦權(quán)轉(zhuǎn)讓他人采礦?！边@就需要依法依規(guī)進(jìn)行相關(guān)轉(zhuǎn)讓工作。

【作者：謝佳佐、何宇暉，四川元緒律師事務(wù)所】

【責(zé)任編輯：尚鑫】