中小企業(yè)作為重要的市場(chǎng)主體，在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著不可替代的作用，而資金短缺是各地區(qū)中小企業(yè)發(fā)展受限的普遍問題?？紤]到中小企業(yè)相對(duì)較高的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，銀行等金融機(jī)構(gòu)在為其辦理貸款時(shí)往往采取提高利率、增設(shè)擔(dān)保等應(yīng)對(duì)措施。在此情況下，股權(quán)融資基于其融資成本較低、資金來源較為穩(wěn)定等優(yōu)勢(shì)，受到中小企業(yè)的青睞。

在中小企業(yè)股權(quán)融資的資金來源中，創(chuàng)投資金居于重要地位?！吨行∑髽I(yè)促進(jìn)法》第二十六條規(guī)定：“國家采取措施支持社會(huì)資金參與投資中小企業(yè)。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和個(gè)人投資者投資初創(chuàng)期科技創(chuàng)新企業(yè)的，按照國家規(guī)定享受稅收優(yōu)惠。”根據(jù)《國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》，創(chuàng)業(yè)投資是指“向處于創(chuàng)建或重建過程中的未上市成長性創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對(duì)成熟后，主要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取資本增值收益的投資方式。”為貫徹落實(shí)黨中央、國務(wù)院決策部署，國務(wù)院辦公廳于2024年6月印發(fā)《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》（以下簡稱《若干措施》），以期促進(jìn)中國創(chuàng)業(yè)投資的高質(zhì)量發(fā)展。一個(gè)健康、穩(wěn)定的創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)對(duì)于緩解中小企業(yè)的融資壓力具有關(guān)鍵意義。律師作為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展的一支重要力量，應(yīng)積極為中小企業(yè)的股權(quán)融資提供優(yōu)質(zhì)的法律服務(wù)。

一、律師在創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)篩選階段的作用

（一）審查投資主體的資質(zhì)

作為中小企業(yè)融資過程中的首要環(huán)節(jié)，選擇合適的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)于中小企業(yè)后續(xù)的資金使用和日常經(jīng)營等方面有著深遠(yuǎn)影響。目前，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的資格認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)較為復(fù)雜，中小企業(yè)在辨別創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)是否滿足資格要求時(shí)通常有賴于律師的專業(yè)意見。

不同類型的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的備案要求不盡一致，具體而言，根據(jù)《證券投資基金法》和《關(guān)于加強(qiáng)私募投資基金監(jiān)管的若干規(guī)定》的要求，基金類創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在進(jìn)行投資活動(dòng)前須向基金行業(yè)協(xié)會(huì)備案，沒有備案不得從事投資活動(dòng)?！秳?chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》的要求則相對(duì)寬松，非基金類創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在備案過程中以自愿備案為原則，即使未經(jīng)備案，亦可從事投資業(yè)務(wù)。

律師在審查創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的資質(zhì)時(shí)，尤其要關(guān)注非基金類創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的備案情況。非基金類創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的備案自由度較高，相關(guān)法律并未強(qiáng)制要求其在實(shí)施投資行為前必須經(jīng)過管理部門備案。實(shí)踐中，有的投資者為了騙取國家的優(yōu)惠政策而假冒創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，甚至以創(chuàng)業(yè)投資的名義去開展非法集資活動(dòng)，引進(jìn)該類投資者會(huì)對(duì)中小企業(yè)后續(xù)的經(jīng)營活動(dòng)造成不利影響。故律師在對(duì)非基金類創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行考察時(shí)，可以重點(diǎn)關(guān)注其過往的投資經(jīng)歷，判斷其是否屬于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，是否具有相應(yīng)的投資能力。

（二）評(píng)估中小企業(yè)的融資需求

《若干措施》提出要“引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資充分發(fā)揮投早、投小、投硬科技的作用。”即強(qiáng)調(diào)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)關(guān)注具有突破性創(chuàng)新和發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)。因此，中小企業(yè)不僅需要激發(fā)自身創(chuàng)新性，迎合市場(chǎng)投資方向，而且有必要考察創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)與其是否適配。

律師在協(xié)助中小企業(yè)選擇合適的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)時(shí)應(yīng)綜合考量中小企業(yè)當(dāng)前的核心需求，中小企業(yè)在不同發(fā)展階段的需求不盡相同。具體而言，為確保企業(yè)能夠平穩(wěn)度過資金緊張的初創(chuàng)期，彼時(shí)獲得長期、穩(wěn)定資金的需求較為迫切。企業(yè)在發(fā)展穩(wěn)定之后則會(huì)更加注重創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)能否為其帶來市場(chǎng)、人才等資源，以助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)更為長遠(yuǎn)和穩(wěn)健的發(fā)展。

此外，律師還應(yīng)深入考察中小企業(yè)，尤其是發(fā)展過程中需要較大自主性的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)之間的契合度。有學(xué)者研究指出，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)股權(quán)投資比重越高，新創(chuàng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績效越低。故律師須留心考察創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)過往的投資習(xí)慣，包括關(guān)注其投資股權(quán)占比以及對(duì)中小企業(yè)日常經(jīng)營的干涉程度，力求其投資策略與中小企業(yè)發(fā)展方向相匹配。

（三）設(shè)計(jì)中小企業(yè)的募資結(jié)構(gòu)

許多中小企業(yè)在開展股權(quán)融資、拓展企業(yè)經(jīng)營規(guī)模的過程中高度關(guān)注創(chuàng)始人的控制權(quán)問題。優(yōu)秀的創(chuàng)始人是多數(shù)中小企業(yè)在發(fā)展初期形成戰(zhàn)略決策和創(chuàng)新文化的核心驅(qū)動(dòng)力，其往往能夠引領(lǐng)企業(yè)在競爭激烈的市場(chǎng)中穩(wěn)健成長。若企業(yè)獲得融資后創(chuàng)始人喪失對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，甚至被邊緣化，則企業(yè)的創(chuàng)新力、決策力、凝聚力、戰(zhàn)斗力就有可能受到重大打擊，進(jìn)而出現(xiàn)融資前所無法預(yù)料的經(jīng)營困難。

由此，律師應(yīng)為融資過程中的中小企業(yè)設(shè)計(jì)合理的股權(quán)架構(gòu)。針對(duì)一些重視創(chuàng)始人控制權(quán)的中小企業(yè)，合理確定創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)釋放的股權(quán)比例、將部分股東的分紅權(quán)與經(jīng)營管理權(quán)相分離是律師實(shí)務(wù)中較為常見的做法。此外，律師還須謹(jǐn)慎對(duì)待投資協(xié)議中可能導(dǎo)致創(chuàng)始人喪失控制權(quán)的條款，例如風(fēng)險(xiǎn)較大的對(duì)賭條款。實(shí)踐中不乏因?qū)€條款過于嚴(yán)苛而使創(chuàng)始人最終喪失企業(yè)控制權(quán)的案例，究其原因，可能是創(chuàng)始人對(duì)對(duì)賭條款不甚了解，沒有精準(zhǔn)識(shí)別其中的風(fēng)險(xiǎn)，或是未能準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)的經(jīng)營能力?？傊蓭煈?yīng)敏銳地識(shí)別投資協(xié)議中存在的法律風(fēng)險(xiǎn)，并向創(chuàng)始人和企業(yè)充分闡明相應(yīng)的后果。同時(shí)，律師有必要兼顧創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的核心需求，通過與其充分溝通、協(xié)商，爭取實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)與被投企業(yè)雙方的利益平衡。

二、律師在創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投后管理階段的作用

（一）助力中小企業(yè)合理利用投后管理資源

投后管理是指創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在完成投資之后，對(duì)投資項(xiàng)目實(shí)施的一系列監(jiān)督、管理、服務(wù)等行為，旨在實(shí)現(xiàn)對(duì)中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制和價(jià)值提升。其中風(fēng)險(xiǎn)控制有賴于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)參與中小企業(yè)的經(jīng)營管理，通過定期查閱中小企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表和經(jīng)營數(shù)據(jù)，及時(shí)識(shí)別潛在的法律風(fēng)險(xiǎn)甚至經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)值提升聚焦于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)為中小企業(yè)提供的增值服務(wù)，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)不僅能配合中小企業(yè)制定戰(zhàn)略規(guī)劃，還能夠協(xié)助其優(yōu)化人才儲(chǔ)備、開拓融資渠道、對(duì)接產(chǎn)業(yè)資源。律師助力中小企業(yè)充分挖掘創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的投后管理資源，是促進(jìn)中小企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要方法。

律師可以幫助中小企業(yè)有針對(duì)性地借鑒創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)防控經(jīng)驗(yàn)，提升其規(guī)范運(yùn)營水平。例如在企業(yè)治理結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)方面，律師能夠按照中小企業(yè)的管理需求，為后者合理調(diào)整、優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)出具專業(yè)意見，將創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的管理資源注入中小企業(yè)。

在投后管理過程中，律師還能夠幫助中小企業(yè)更好地運(yùn)用創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)提供的增值服務(wù)。多數(shù)成熟的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)有著豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和資源網(wǎng)絡(luò)，不僅可以為中小企業(yè)在產(chǎn)業(yè)對(duì)接、后續(xù)融資等方面提供支持，還能夠根據(jù)中小企業(yè)的發(fā)展階段為其提供恰當(dāng)?shù)膽?zhàn)略規(guī)劃建議。律師在投后階段介入中小企業(yè)的相關(guān)資本運(yùn)作可通過提供專業(yè)的法律咨詢服務(wù)，幫助中小企業(yè)理解并遵守資本市場(chǎng)的相關(guān)法律法規(guī)，確保資本運(yùn)作依法依規(guī)。

（二）協(xié)助中小企業(yè)防范創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的過度干涉

首先，律師應(yīng)防止創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)過度干預(yù)中小企業(yè)的經(jīng)營管理。有的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)為了在投后管理階段對(duì)中小企業(yè)形成有效的制約和監(jiān)督，可能會(huì)在投資協(xié)議中約定若干影響企業(yè)正常治理的條款，諸如競業(yè)禁止條款、一票否決權(quán)條款等。為此，律師須協(xié)助中小企業(yè)審查投資條款是否存在法律風(fēng)險(xiǎn)，并在投資協(xié)議中限制創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)于投后管理階段可介入的工作范圍，以保障中小企業(yè)在經(jīng)營過程中必要的自主權(quán)。

其次，律師應(yīng)防止創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)侵害中小企業(yè)的合法權(quán)益。常見的損害公司利益的行為包括關(guān)聯(lián)交易、挪用企業(yè)資金、侵犯企業(yè)智力成果等。律師應(yīng)協(xié)助中小企業(yè)提前制定約束機(jī)制，防止其權(quán)益受損。以商業(yè)秘密保護(hù)為例，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在成為中小企業(yè)的股東并參與后者的經(jīng)營管理就有機(jī)會(huì)接觸到后者的商業(yè)秘密，而商業(yè)秘密是一家企業(yè)在市場(chǎng)競爭中欲取得優(yōu)勢(shì)地位的重要資產(chǎn)。若創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)非法獲取、披露、使用或者允許他人使用該商業(yè)秘密，將會(huì)嚴(yán)重削弱中小企業(yè)的競爭優(yōu)勢(shì)，并造成不可估量的損失。因此，律師在審查投融資協(xié)議時(shí)必須明確創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的保密義務(wù)，并嚴(yán)格約定創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)違反保密義務(wù)導(dǎo)致商業(yè)秘密泄露時(shí)的違約責(zé)任。

三、律師在創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)退出階段的作用

（一）引導(dǎo)中小企業(yè)規(guī)劃創(chuàng)投資金的退出路徑

待中小企業(yè)發(fā)展相對(duì)成熟后，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)通常會(huì)將其持有的股權(quán)在市場(chǎng)上出售以實(shí)現(xiàn)其投資收益。目前，創(chuàng)投資金退出的方式主要包括首次公開募股（IPO）、并購、企業(yè)回購等。

在諸多退出路徑中，通過IPO退出對(duì)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和中小企業(yè)來說都是理想的方式，其在給創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)帶來豐厚回報(bào)的同時(shí)，可以極大地提高企業(yè)的知名度和影響力。企業(yè)上市過程復(fù)雜、程序繁瑣，一般需要律師的指導(dǎo)與協(xié)助。當(dāng)前中國堅(jiān)持主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所錯(cuò)位發(fā)展，律師能夠憑借對(duì)不同板塊上市條件和要求的把握，結(jié)合企業(yè)的實(shí)際情況和上市意向，協(xié)助企業(yè)選擇最合適的上市板塊。再例如，律師須根據(jù)相關(guān)法律的規(guī)定，協(xié)助有限責(zé)任公司改制為股份有限公司。在改制過程中，律師通過查閱財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、實(shí)地走訪、審閱文件資料等方式，對(duì)企業(yè)的規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債、信用狀況、社會(huì)評(píng)價(jià)等方面進(jìn)行全面、深入的核查，最終合理安排企業(yè)的股權(quán)架構(gòu)、設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案，并確定合理的入股定價(jià)等關(guān)鍵事宜。

企業(yè)并購是創(chuàng)投資金退出的另一重要途徑，相比于其他退出路徑，并購?fù)顺龈欣谄髽I(yè)借助收購方的業(yè)務(wù)渠道、人才團(tuán)隊(duì)等優(yōu)勢(shì)，迅速擴(kuò)大市場(chǎng)份額、提高盈利水平。并購過程中律師可以分別從宏觀、中觀、微觀層面為企業(yè)把控法律風(fēng)險(xiǎn)。從宏觀市場(chǎng)層面來看，企業(yè)并購受到國家的嚴(yán)格監(jiān)管，交易過程中可能涉及經(jīng)營者集中反壟斷申報(bào)、外商投資準(zhǔn)入負(fù)面清單等法律問題，律師須深諳相關(guān)法律規(guī)定，識(shí)別和評(píng)估并購過程中可能出現(xiàn)的法律風(fēng)險(xiǎn)，保證交易合法有效。從中觀行業(yè)層面來看，企業(yè)若涉及跨界并購，易出現(xiàn)治理機(jī)制不兼容、掌握信息不對(duì)稱、戰(zhàn)略規(guī)劃不契合等方面的問題，此時(shí)律師可以通過盡職調(diào)查了解收購方的基本情況，研判并購方案實(shí)現(xiàn)的可能性。從微觀實(shí)操層面來看，并購過程涉及大量的起草、修改復(fù)雜且重要的交易文件的工作，包括但不限于草擬合作框架協(xié)議、股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議等文件，這對(duì)律師的合同審查能力提出了較高的要求。

（二）指導(dǎo)中小企業(yè)安排創(chuàng)投資金的退出時(shí)點(diǎn)

《若干措施》提出要“鼓勵(lì)長期資金投向創(chuàng)業(yè)投資”。耐心資本的長期支持和資金投入，更加契合中小企業(yè)盈利周期長、失敗風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)，其長期性投資策略有助于減少市場(chǎng)的波動(dòng)性。

較長的投資期限可以為中小企業(yè)提供持續(xù)穩(wěn)定的資金支持，從而緩解市場(chǎng)波動(dòng)帶來的各種不利影響。多數(shù)情況下，中小企業(yè)期望創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的退出時(shí)點(diǎn)能夠相對(duì)延后，以防資金撤出對(duì)中小企業(yè)的現(xiàn)金流、運(yùn)營策略以及長期發(fā)展計(jì)劃造成不利影響。在投資協(xié)議起草階段，律師應(yīng)協(xié)助中小企業(yè)設(shè)定清晰、可行的退出機(jī)制，包括創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的退出條件、價(jià)格、時(shí)間和程序等，為資金的平穩(wěn)退出提供法律保障。在合作階段，律師可以與創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)保持良好的溝通，了解其退出的意向和計(jì)劃，減少中小企業(yè)因預(yù)期以外的資金退出受到不必要的沖擊。

創(chuàng)業(yè)投資可以一定程度上緩解中小企業(yè)融資問題，但隨之而來的是上述創(chuàng)業(yè)投資實(shí)踐中投資機(jī)構(gòu)篩選、投后管理、投資機(jī)構(gòu)退出等環(huán)節(jié)中的問題。面對(duì)這些問題，律師的有效參與有助于中小企業(yè)在股權(quán)融資過程中及時(shí)規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)交易順利進(jìn)行。同時(shí)，律師應(yīng)以保障中小企業(yè)的合法利益為基本標(biāo)準(zhǔn)，在此基礎(chǔ)上努力營造中小企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)雙贏的局面。

（作者：趙青航、程立柯，浙江理工大學(xué)）

【責(zé)任編輯：宋安勇】